家电行业：需求和成本压力下前行

    2008年上半年特别是第二季度，是国内家电行业较为困难的时期。年初被寄予厚望的国内需求，在二季度出现了下滑甚至掉入负增长，由拉动增长的主要动力变为拖累增长的负担。其中空调下滑最为明显，冰箱次之，洗衣机再次，CRT彩电内销受惠于“家电下乡”政策出现回暖，液晶电视在奥运拉动下也实现了较快增长。

    家电行业上市企业2008年上半年报中，白色家电整体呈强者愈强，弱者愈弱的态势，格力电器和美的电器销售收入增速明显高于青岛海尔和ST科龙，利润水平也比其他白电企业要高。国内黑色家电企业仍然以生产CRT彩电为主，而2008年液晶电视对CRT彩电的替代已经非常明显，对国内彩电企业来说，上半年是仍然是忍受煎熬的时期。小家电是三个子行业中销售收入和利润增长最好的，九阳股份和苏泊尔均实现了收入和利润的快速增长。

    上半年家电产品价格均有不同程度的上涨，在原材料成本尚未传导到销售产品时，毛利率出现了小幅上涨，同时也带动销售净利率的提升，而部分厂商在奥运期间的广告支出拉高了销售费用。白色家电和小家电的龙头企业竞争结构较好，占用上下游资金较多，有息负债较少。白色家电周转率比黑色家电高，小家电中九阳股份(30.20,1.20,4.14%,吧)周转位居整个家电行业第一。由此导致白色家电和小家电龙头企业2008年上半年的净资产收益率明显高于其他企业。

    目前家电行业平均PE水平为12.33倍，整体PB水平为2.15倍，从历史的角度来看，估值水平已经基本进入安全区域。个股来看，也可以得出同样结论。格力电器(15.23,0.01,0.07%,吧)动态市盈率10.5倍，市净率2.98倍，美的电器(9.52,0.20,2.15%,吧)市盈率10.48倍，市净率3.64倍，青岛海尔(8.72,-0.09,-1.02%,吧)市盈率13.12倍，市净率1.79倍，均处于历史性的低位。从长期投资的角度来看，目前股价的安全边际较高。

    上半年影响家电行业的负面因素主要有原材料成本上涨、人民币持续升值和内需下滑等，这也可以从上半年相关数据得到验证。但从7月份开始，情况发生了一些变化。在石油价格冲高回落后，原材料价格上涨态势得到遏制，部分原材料价格出现下跌。人民币兑美元和对日元的升值速度在放慢，消费者信心仍然处于低位但有小幅回升。这些变化对家电行业三季度业绩不会有太大影响，但如果趋势得以持续，将对四季度和明年增长有较大的提振，我们将紧密跟踪。

    在对行业的投资评级上，我们仍然持谨慎态度，但将紧密跟踪可能影响行业性变化的因素。相对而言，较为看好行业龙头企业格力电器、美的电器和青岛海尔，及能有效规避行业负面影响的小家电龙头九阳股份和苏泊尔(12.00,-0.10,-0.83%,吧)。

    内需不能承受增长之重任

    2007年底，各机构发布的家电行业2008年策略报告里，均把行业机会放在内需，认为内需是家电行业增长的主要动力。出口受人民币升值和美国次级债贷款影响，将会明显放缓。

    2008年半年已经过去，曾经被寄予厚望的内需表现不如人意。一季度内需还保持正的增长，似乎朝预料的方向发展，但二季度峰回路转，增速一路下跌，甚至进入负增长区域。

    白色家电销量下滑趋势较为明显，空调、冰箱和洗衣机的销售增速均出现回落，其中空调调整最为明显，冰箱次之，洗衣机最好。