王府井百货：下半年能否继续高增长

　　再过两天，北京奥运会即将开幕，作为奥运受益股之一的王府井（600859）今年上半年净利润同比大幅增长，今年下半年能否继续高增长？去年以来至今，王府井凭借奥运概念总体表现不错，昨日收报35元，这一价位是否已经偏高？

　　上半年业绩增长迅猛

　　今年上半年，王府井实现营业总收入51亿元，同比增长20.4％；实现净利润1.99亿元，同比增长68％；扣除非经常性损益后的净利润为2.02亿元，同比增长75.2％；实现每股收益0.51元，同比增长68％。

　　公司百货业务主营业务收入同比增长了19.81％，其中上半年奥运商品销售同比增长近1.5倍。公司百货主业的有效增长主要得益于公司毛利率有显著提升。公司上半年毛利率较一季度和2007年全年毛利率分别提升了0.78和0.73个百分点。在毛利率稳步提升、费用率保持稳定和公司所得税率下降的情况下，公司净利润率达到4.3％，创下历史新高。

　　公司在向新的地区延伸的同时，加强对同城多店和重点省会城市的开发。王府井现有17家百货门店。从区域上看，西北地区的门店增长迅猛，同比增长66.32％，除了可比增长较高之外，新开的包头二店运营良好，带来了一个半月的新增业绩；中南地区门店业绩平淡，同比增长不足10％；西南和华北地区门店基本上保持20％左右的平稳增速。在所有门店中，双安店对公司的净利润贡献达到了22.8％，包头店对公司净利润的贡献达到10.8％，超过广州店及成都店，成为第二大主力门店。

　　下半年经营略有压力

　　国泰君安研究员刘冰、徐晓芳认为，第三季度由于北京奥运会的召开，外来人口减少，北京地区车辆限行，会对王府井北京地区门店经营带来压力。公司将积极利用统一送货，分阶段营销，提前对商品结构调整作出预案等方式，尽可能将不利因素带来的损失降至最低。由于华北地区的门店收入占公司收入的近一半，预计仍会有一定影响。

　　西南证券研究员李葳认为，2008年，宏观经济的变化对消费者信心带来一定影响，人工成本的上升对王府井的费用控制带来压力。第三季度，由于北京地区车辆限行将对公司北京地区门店经营带来一定的压力。李葳维持前期对王府井的业绩预测及投资评级：2008-2010年的每股收益分别为1.04元、1.46元及2元，给予其“增持”评级。

　　银河证券研究员陈雷认为，王府井的风险首先来自于居民收入增长放缓和国家宏观政策对居民消费预期的影响。我国通货膨胀的趋势及对百货业经营的影响还存在不确定性。其次，公司虽然在百货连锁方面积累了丰富的经验，成功率较高，在门店扩张上日趋稳健，但在门店选址和日常经营上依然存在一定的风险。给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　今后几年仍将较快增长

　　广发证券研究员欧亚菲认为，王府井下半年将加快拓店步伐，预计下半年北京大钟寺店和太原店可开出。预计公司2008-2010年每股收益分别为1.16元、1.55元和1.95元。通过提升净利润率水平，公司2008-2010年间的净利润复合增长率将达到42％，同时目前盈利预测中未考虑公司可能进行的并购重组活动。维持公司“买入”评级，目标价50元，对应2009年33倍PE。

　　中投证券研究员兰飞燕看好王府井强大的品牌认知度、丰富管理经验所奠定的继续全国扩张的基础；门店优越地理位置使其充分分享行业景气带来的高增长；同时合理的门店梯队将保证业绩的高增长（成长型门店占公司门店的大部分，未来3年将进入业绩释放期；而培育型门店在1-2年内将步入成长门店行列）。不考虑商业整合重组、投资收益变动，未来3年每股收益分别为1.13元、1.50元、1.97元，复合增长率43％，合理估值45元，相当于2008年40倍PE。

　　虽然对王府井下半年经营有所担忧，但国泰君安研究员刘冰、徐晓芳认为，公司已经迈入以内生增长为主导的高成长阶段，对外扩张速度稳健持续，今后几年主营业绩增长将保持较快增速。预计2008、2009年每股收益分别为1元、1.42元。公司具备成功的连锁百货发展模式以及成熟的商业品牌，是国内不可多得的优秀百货企业。他们认为现在股价已经基本调整到位，公司是适合长期持有的投资品种，调高至“增持”评级，目标价为40元。