格力(000651)运营效率提升驱动快速成长

    龙头地位稳固、提升。上半年空调行业低迷，但公司仍取得远快于行业的成长。公司国内收入增长30.3%，空调行业内销量同比持平。公司海外收入增长13.3%，如考虑人民币升值，增幅为25.1%，而空调行业出口增长为17.1%。空调行业全球第一的优势在稳固、提升。

    以效率换取成长。08年H1销售费用同比仅增长1.6%，是利润大幅增长的关键。公司的管理体系简单而有效，已度过纯以投入换取市场的阶段，公司构建的品牌、技术和渠道等综合优势是行业波动时稳定快速成长的关键。

    库存尚在合理范围之内。公司6月末库存商品37.24亿元，大致测算约180万台，相当于公司旺季1个月的销量、淡季2个月的销量。

    现金状况回归正常水平。08年H1经营现金净额9.6亿元，同比降低73.7%，这主要是由于应收账款大幅增加和预收账款大幅减少。在信贷紧缩的环境下，公司占用经销商资金的能力有所削弱，正回归行业正常水平。

    投资建议。我们预计08-10年EPS为1.45、1.93、2.43元，对应PE为12.7、9.6、7.6倍。我们看好空调行业的中长期发展前景和公司在行业内不可取代的竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持\"增持\"的评级。