商贸零售行业指数年内跌1.38%

作为传统意义上的防御类品种，商贸零售板块今年以来的表现显然已经担当不起防御的作用，该板块以年内1.38%的累计跌幅成为唯一跑输大市的非周期[1669.68 -1.72%]性板块。从估值来看，今年以来商贸零售板块的滚动市盈率再次触及3年新低，显示投资者对于行业前景并不乐观。分析人士指出，成本端上升压缩利润率以及盈利模式失去竞争力，是该行业面临的主要困境。

行业指数年内跌1.38%

今年以来，沪深股市横向宽幅震荡，截至目前，上证指数[2201.35 -1.17%]较去年收盘价基本持平。从经济基本面上来讲，投资者对于经济增速放缓的担忧是抑制大盘上涨的最重要原因，尤其是到了二季度，这种担忧造成重周期类股票大幅下挫，从而严重拖累了指数。

通常情况下，基于经济周期下行的弱势市场中，一些典型的非周期类股票能够起到相当好的防御作用。在A股市场中，传统意义上的防御板块包括食品饮料、医药生物、餐饮旅游、商业贸易、公用事业等。从今年的市场表现来看，上述5大板块指数中，食品饮料、医药生物、餐饮旅游和公用事业年内分别上涨17.44%、9.21%、12.52%和5.73%，而相比之下，只有商业贸易指数年内是下跌的，跌幅为1.38%，显著跑输大市。

从个股来看，投资者熟知的商业股今年几乎全军覆没。老牌商场表现疲软，新华百货[17.89 -2.67%]、王府井[27.40 -0.90%]、中百集团[7.22 -3.48%]、广州友谊[13.07 -1.58%]、合肥百货[12.62 -3.59%]等累计跌幅都在10%以上；而新贵连锁也不给力，吉峰农机[7.22 -5.62%]、永辉超市[25.22 -4.51%]、人人乐[12.94 0.00%]分别下跌38.87%、15.74%和11.72%。只有部分存在并购、股东增持、参股金融等概念题材的商业股才出现了明显上涨。

从行业估值来看，据wind数据统计，目前申万商业贸易行业的整体滚动市盈率(剔除负值，下同)为20.78倍，已经触及年初低点，同时也为最近3年的最低水平。而值得注意的是，零售类二级行业目前市盈率仅为19.46倍，为最近15年最低。分析人士指出，该板块的估值水平呈现长期下行趋势，显示投资者对该行业的前景并不乐观。

行业面临困境

作为典型的消费类行业，为何在目前经济下行的周期中，商业板块却未能获得和食品饮料、医药生物、餐饮旅游等板块相仿的估值溢价？分析人士认为，受到成本端上升压缩利润以及盈利模式失去竞争力的影响，商贸零售行业可能面临中长期的增长困境。

首先来看成本，房屋租金和人工成本是商贸零售企业的最重要成本源头，近2、3年间，随着整体中国劳动力价格进入长期趋势性上涨阶段，以及商业用房出现了租金价格大幅上涨的情况，这2项成本显著增加。数据显示，商业贸易板块2009-2011年的整体毛利率分别为12.60%、12.11%和11.86%，下滑势头十分明显。

再来看盈利模式，近年来传统商业零售企业遭遇了电子商务的巨大冲击。这恐怕是任何一个普通消费者都可以亲身体验的，从卓越、凡客到京东商城，从苏宁易购到天猫、我买网，在电子商务网站快速壮大的同时，其销售商品的范围也从图书、家电、服装扩散到百货，甚至包括食品。由于具有绝对的价格优势，电商规模的增长可以用“飞速”来形容。据统计，中国网购规模在过去5年的CAGR(年复合增长率)高达69.7%。从苏宁电器[8.29 -3.15%]被迫进军电子商务并与京东大打价格战的案例可以看到，电子商务对于传统零售卖场的冲击是巨大的。

正是由于上述两个长期变化的因素，传统零售业面临销售规模和利润的双重挤压，在需求端没有跨越式增长的情况下，其业绩的成长前景无法令投资者乐观看待。基于此，分析人士普遍认为商贸零售企业只能依靠经营模式及业态的变革方能重新获得高速成长。

- 观点连接

光大证券[12.44 -3.34%]：我们认为商业业态存在三大发展趋势。一是电子商务发展迅速，及时、低成本地满足消费需求，使电商有了广阔空间；二是购物中心蓬勃兴起，体验需求的增加使购物中心逐渐替代传统百货；三是奥特莱斯初露峥嵘，对名品的渴求和消费能力的增强，使奥特莱斯迎来发展契机。

中信证券[12.18 -2.72%]：网购兴起引发市场对传统零售业业态担忧，这是2011年四季度以来行业估值下移的主因。我们认为电商仅为技术变革，并未改变商业获取“进销差价”的本质。目前我国多层代理的流通体系是推高商品价格主因，未来商业业态发展必将“缩短供应链-降低终端价格-提升零售效率”，因此有产业链整合能力的公司将最终胜出。

宏源证券[15.87 -5.08%]：面对经济下滑、新业态冲击等不利因素，我们长期看好高端消费和能够在细分领域形成规模优势，成为细分子行业的品类杀手及隐形冠军的企业，如上海家化[41.95 4.07%]、老凤祥[26.80 -0.70%]、永辉超市、苏宁电器。短期看好增长确定性强、具备资产运作主题的区域龙头，如友好集团[12.38 4.65%]、银座股份[12.02 -2.91%]、南京新百[8.18 -1.68%]。

安信证券：2012年以来，零售行业增速持续放缓，预计下半年将略有回升，但全年零售行业增速放缓将是大概率事件。分业态看，各个业态均增速放缓；分商品看，可选消费增速下降更快；分地区看，中西部相对较好，东部增速下降明显。

招商证券[11.05 -4.74%]：我们认为新的投资机会在于一线城市新城区和二、三线城市，扩张方向为上述区域的公司；能够实现异地扩张，店龄结构合理，合理匹配扩张与利润增长；区域经济活跃，能够有效实施低成本扩张，门店处于利润释放期；管理层激励机制理顺，释放业绩动力充足；经营基本面能够改善，业绩有望迎来拐点的；能够利用现有的巨大现金流优势，向其它业务领域进行扩张，有效拓展利润来源。重点推荐：天虹商场[13.06 -0.84%]、欧亚集团[22.70 -0.39%]、鄂武商、友阿股份[16.24 -0.79%]、开元投资[4.35 -1.58%]、南京新百