永辉超市：农改超有效打开进入上海市场蓝图

与上海上蔬公司拟定农改超合作意向
    永辉超市7月6日公告与上海上蔬公司签订《投资意向书》,以上蔬55%、永辉45%的比例,出资1亿元成立合资公司。期限20年,经营约4000平米业态的生鲜超市；初步计划13年取得5-8家、14/15年各20-30家、至15年底累计100家的菜场网点；其中上蔬公司拟协调本地上下游资源、永辉超市负责日常经营。
    传统菜市场需要升级为现代生鲜超市
    菜市场是为数不多有待现代化的流通渠道,在5月份报告《传统菜市场需要升级为现代生鲜超市》中,我们阐述了在公司密集布点城市福州及重庆,大众的生鲜消费习惯已从菜市场转向永辉超市,当地菜市场密度远低于上海/成都/北京等同类大中城市,因此我们十分看好永辉农改超的长期前景。
    合作细项待确定,打开进入上海蓝图
    由于当前公告仅为初步意向,实施细则、经营基本点及业绩目标均有待细则确定,因而在此之前我们难以测算该合作对公司2013-15年实际业绩的影响。但无疑此项合作打开了公司进入上海市场的蓝图,我们认为对于租金、人工成本高企的上海市场,农改超是较大卖场远为有效的扩张方式。
估值：看好长期成长,事件对短期业绩影响小；维持“买入”评级
    我们维持公司2013/14/15年EPS0.53/0.68/0.88元,根据瑞银VCAM工具维持12个月目标价17.5元(WACC=8.5%),对应市盈率分别为33/26/20倍。我们长期看好公司成长潜力,但认为该公告对公司短期业绩影响小。