永辉超市：组建合资公司 成功切入上海市场

组建合资公司，成功切入上海市场
 
公司与上蔬有限责任公司组建合资公司经营生鲜菜市场（生鲜超市），成功切入上海市场，且避免了独立培育的较多时间和经济成本。目前股价处于同行业中较高水准，鉴于利润增速快于同业，给予公司持有评级。
 
结论与建议：
 
在上海组建合资公司：公司与上海蔬菜集团控股的上海上蔬有限责任公司，共同出资人民币1 亿元在上海成立合资公司，经营生鲜菜市场（生鲜超市）自营业务。上海上蔬有限责任公司和永辉超市[0.62% 资金 研报]分别拟持有合资公司55%和45%的股权，由永辉超市负责日常经营管理。
 
发展计画：合资公司经营业态为4000 平方米以下的生鲜菜市场（生鲜超市），计划在2013 年度内取得5-8 家菜场网点, 2014 和2015 年内每年取得20-30 家菜场网点，到2015 年底力争累计达到100 家菜场网点。
 
前景展望：永辉超市在生鲜的经营方面有多年的成功经验，上海蔬菜集团主营农产品[2.88% 资金 研报]批发市场经营管理、生鲜配送业务，拥有上海地区蔬菜农产品流通领域的相关资源，合资公司未来将有较大的可能获得本地在采购、物流和政策等方面的支持。公司此次进入上海市场，有望实现华东地区的区域协作，合资的方式也有望避免较多的时间和经济成本，预计在2014 年前后有望开始贡献一部分利润。
 
盈利预测：公司通过加强新进区域的管理，毛利率实现了明显提高，是近期利润高速增长的主因，但是收入增速略低于预期。预计下半年开始由于基数的提高，利润增速趋于平稳，但在新进区域毛利回升的基础上，增速仍然有望快于同业。预计2013 和2014 年实现净利润7.79 和9.59亿元，同比增长55.1%和23.2%。我们预计公司2013 年能够完成增发，摊薄后2013 和2014 年每股收益0.48 和0.59 元，对应PE 为26.6 和21.6倍，给予公司持有评级。