商业地产研究：以史为鉴 可知兴替

美国商业地产：百年历史，引领潮流：随着美国GDP和人均收入水平不断提高，服务业占比快速攀升，支撑着商业地产的发展。与此同时，美国适龄人口总量从80年代末达到顶峰并开始进入停滞期，住宅市场趋于饱和。随着美国政府在1986年推出REITs税收优惠政策，REITs及商业地产在90年代后期开始发展迅猛;

购物中心：全国规模扩张，阶段性发展明显：对比美国经验，我国一线城市处于社会适应期初期，未来郊区购物中心物业将继续扩散，二线城市处于快速成长阶段，业态形式更为丰富，未来发展仍将集中在市中心;

写字楼：总量有待释放，租金稳步上扬：与美国相比，我国目前第三产业占比与人均写字楼面积均偏少，未来发展空间较大，一二线城市呈现分化趋势，一线城市供应紧张，市郊物业逐渐兴起，二线城市供应过量，空置率高企;

美国REITs：依托强大融资功能，实现跨越式发展：美国是REITs发展历史最长的国家，关于REITs的法律法规也是目前世界上最为系统和完备的，截止至2012年底，美国共有172家REITs，总市值超6000亿美元，典型公司包括最大商业房地产REITs西蒙集团及最大的写字楼REITs波士顿地产;

REITs全面铺开尚需时日：从融资方式来看，美国REITs的融资方式较为灵活，而中国开发商融资难，债务成本高，需要以住宅哺育商业，销售供养持有，导致行业风险性相对偏高，收益率不稳定;

中国商业地产：广阔天地，大有可为：我国无论从人均GDP、人均可支配收入、第三产业增速及占比、人口结构等指标来说，都属于发展中阶段，未来随着人口结构的调整，住宅地产增速放缓，商业地产处于迅速发展过程中，仍然具有较大的发展空间;

风险提示：部分二三线城市商业地产供应过量。

南国置业(9.58, 0.00, 0.00%)(002305):公司公布2013半年报。营收6.9亿，同比增645%;净利润1.2亿，同比增927%;中水电入主后成都项目及获取大股东委托借款都彰显合作落到实处，未来项目与资金的双重助力将推动公司的异地扩张与转型之路走得愈加稳健。2013-2015年，我们预计公司主营收入为32亿元、46亿元和63亿元;EPS分别为0.66元、0.94元和1.26元;中水电入主带来实质利好，看好公司成长为全国性的商业运行商。短期按2013年15倍动态PE对公司进行估值，即目标价9.9元。维持票“强烈推荐—A”评级。

泰禾集团(13.10, 0.00, 0.00%)(000732)：上半年实现收入21.58亿元，同比增长380.89%;净利润4.12亿元，同比增长878.8%;实现签约销售额35.93亿元;2013-2015年，我们预计公司EPS分别为0.75元、1.00元和1.21元。公司打造“泰禾广场”综合体项目，采取高周转策略迅速发展，并积极布局京沪，后市发展可期;按2013年18倍动态PE对公司进行估值，即目标价13.50元。维持“强烈推荐—A”的投资评级。