医药行业：供求关系改变导致价格走势分化

投资要点：

我们更新了大宗原料药最新价格走势，2007年大宗原料药价格的这波大幅上涨在各产品中延续传导，上涨原因基本一致，既有原材料涨价、环保成本上升、人民币升值等成本因素，也有企业主动采取控制发货等市场策略。价格提升、利润空间放大导致部分品种产能快速增大，原先的供求平衡被打破，继而产品价格出现回落。从竞争格局来看，青霉素工业盐、VB2价格回落较快，后期可能继续走软；VC、泛酸钙、VH价格趋稳；而VE、VA、地塞米松价格可能会继续上涨。我们维持我们的观点，大宗原料药企业周期性较强，从投资角度是一种趋势投资，给市场提供的是交易性机会，产品价格上涨股价上涨，产品价格滞涨股价可能就会回落。

需要提醒投资者的是，伴随产品价格上涨，相关上市公司股价涨幅巨大，多数大宗原料药公司市值都在80亿以上，对比公司仅有的工艺成本核心竞争力，市值脱离公司价值，表现出价值高估，从而隐含出投资风险。

评论：

1、青霉素工业盐：价格大幅回落，国内生产企业华北制药(行情股吧)、石家庄制药、哈药集团、东北药、河南华星

近两个月青霉素工业盐价格明显下滑，目前内销和出口价格分别跌破70元/BOU和8美元/BOU，已经回归到相对合理的水平。价格下跌的主要原因是印度企业恢复生产、国内河南华星增产以及新进入者加入而导致供求关系变化。

3、维生素C：国内生产企业华北制药(行情股吧)、石家庄制药、东北药、江山制药全球VC原料药

目前主要由六大企业掌控：国内四大巨头以及国外的DSM和BASF。VC全球需求量一般保持在9万吨左右，而产能超过12万吨（国内四家企业产能已超过9万吨），形成一个供大于求的状态，，因此企业通常采取限产保价措施来稳定市场。

07年VC价格起伏较大，在经历多年低迷之后，二季度末加入了涨价的行列。07年7月份VC出口价格达到接近6美元/kg的高点，但是由于受到一些长单限制，实际价格与市场报价（当时出口报价11美元/kg）有一定差距，8月份稍微回落，约9-10美元/kg，至今仍保持在9美元/kg左右，且又有涨价趋势。总体而言，VC供求关系较为稳定，预计短期内价格将会企稳。

5、维生素A：国内生产企业新和成(行情论坛)、浙江医药(行情股吧)、厦门金达威

VA市场集中度较VE低，国内以新和成(行情论坛)的生产规模为最大，居全球第二位，约占近20%市场份额，浙江医药(行情股吧)和厦门金达威规模稍小。VA价格自06年下半年开始下滑，07年上半年20%饲料级产品已跌至90元/kg以下，下半年起价格逐渐回升，目前已经达到120元/kg。与VE类似，VA投入大、反应步骤长，但生产及保存难度较VE更高，短期内扩产可能性小，其价格还有可能继续上涨。

由于泛酸钙总体市场需求相对较小，国外几家生产巨头都无意扩产，DSM和BASF正在收缩泛酸钙业务，前几年已经开始逐渐转向从鑫富采购产品，日本第一制药则专注于医药级市场，无意进入鑫福主导的饲料级市场。而新进入者产能建成或恢复、开拓市场直至形成一定规模至少需要2-3年时间。所以，预计今后2年内泛酸钙全球产能不会有大幅增加，供需还会保持基本平衡的状态，08年产品价格有望稳定150元/公斤左右。

7、维生素H（生物素）：国内生产企业浙江医药、新和成、浙江圣达

VH（生物素）属于小品种维生素，产品分为医药级和2%饲料级，全球市场每年需求仅数百吨。目前产能基本集中在中国，主要生产企业有浙江医药、浙江圣达和新和成，其中浙江医药规模最大，市场份额约占40-50%。07年10月起VH价格大幅提升，目前2%饲料级产品国内价格已近300元/kg。由于生物素市场需求有限，而且技术壁垒较高，短期内新竞争者加入的可能性较小，预计价格应能维持在这一水平。

8、地塞米松：国内生产企业天药股份(行情股吧)、浙江仙琚

目前国内地塞米松市场主要由天药股份(行情股吧)和浙江仙琚制药两家企业控制，两者各占70%和30%的市场份额。07年在主要原材料皂素价格上涨等因素的推动下，以地塞米松为代表的皮质激素价格平均上涨了20%-30%。目前天药3029项目已经试车成功，通过此工艺路线能有效规避皂素价格波动对皮质激素生产成本的影响：皂素价格高于25万元/吨时，采取3029路线有利；皂素价格低于25万元/吨时，采取皂素工艺路线有利（目前皂素价格约24-25万元/吨）。

皮质激素合成反应步骤长，扩产难度较大，企业通过对产能的垄断还能推动其价格继续走高，我们预计08年地塞米松等皮质激素平均价格还有可能上涨20%以上。若按上涨20%计算，天药股份08年EPS为0.35元，根据我们的敏感性分析，皮质激素均价上涨10%，其EPS增加值约为0.09元。